1. 课程导入
欢迎进入《固定收益组合估值与风险完整项目实战》。在正式动手构建估值引擎之前，本章先解决三个问题：这门课要学什么、固定收益组合的估值与风险到底在管什么、以及我们将用怎样的实战项目把知识串起来。固定收益与股票最大的不同在于：它的现金流、贴现率、期限结构和信用利差都是可被精确定义和建模的对象，因此估值与风险管理的工程化程度更高，也更适合用一套完整的项目来训练。
一、学习目标：从"会算价格"到"能管组合"
本课程的学习目标分为四个递进层次，建议你在学习过程中不断回看这张清单，确认自己处在哪一层。
- 定价层：掌握债券现金流贴现、应计利息、全价与净价、到期收益率（YTM）的求解逻辑，能独立计算单只债券的公允价值。
- 曲线层：理解即期利率、远期利率与贴现因子之间的等价关系，能用息票剥离法或自助法（Bootstrap）从市场报价构建零息曲线。
- 风险层：掌握久期、凸性、DV01、关键利率久期（KRD）等指标的金融含义与计算，能解释组合价值对利率变动的敏感度来源。
- 组合层：能对多只债券构成的组合做整体估值、归因与压力测试，输出可解释的风险报告。
二、核心概念：先建立统一的语言
固定收益领域术语密集，且同一概念常有多种叫法。下表梳理了本课程贯穿始终的核心概念，请务必先建立统一口径，后续所有代码和报告都以此为准。
| 概念 | 含义 | 在本课程中的用途 |
|---|---|---|
| 贴现因子 DF(t) | 未来t时刻1元钱的现值 | 估值引擎的最底层输入 |
| 即期利率 z(t) | 零息债券的年化收益率 | 由DF换算，用于曲线展示 |
| 远期利率 f(t) | 未来某区间的隐含利率 | 情景分析与加息路径建模 |
| 到期收益率 YTM | 使现金流现值等于全价的单一贴现率 | 单券报价与横向比较 |
| 久期 / 凸性 | 价格对利率的一阶 / 二阶敏感度 | 风险度量与对冲 |
| DV01 | 收益率变动1个基点带来的价格变化 | 组合风险汇总与限额管理 |
| 信用利差 | 信用债收益率与基准曲线之差 | 信用风险与利差归因 |
需要特别强调：全价（Dirty Price）与净价（Clean Price）的区别是实务中最容易出错的地方。市场报价通常是净价，但现金流贴现得到的是全价，两者相差应计利息。结算、损益和风险计算必须使用全价，而报价和比较习惯用净价。
三、整体框架：估值与风险的双轮结构
本课程的知识体系可以概括为"一条曲线、两个引擎、三层输出"。一条曲线指基准利率曲线（含信用利差调整）；两个引擎指估值引擎与风险引擎；三层输出指单券层、组合层和情景层的结果。下图展示了这一整体结构及其数据流向。
理解这张图的关键在于：估值引擎和风险引擎共享同一条曲线。如果曲线口径不一致，估值和风险就会互相矛盾——这是实务中非常隐蔽的错误来源。因此本课程会先统一曲线，再分别驱动两个引擎。
四、实战项目概览：一个可运行的小型组合系统
贯穿全课程的项目是"一个固定收益组合估值与风险系统"。它不是玩具示例，而是按真实业务逻辑搭建的最小可用系统。项目输入、处理与输出如下：
- 输入：一组债券静态信息（票面、到期日、付息频率、信用等级）与市场数据（基准曲线报价、信用利差）。
- 处理：构建贴现曲线 → 生成现金流 → 估值 → 计算风险指标 → 组合汇总 → 情景冲击。
- 输出：单券估值表、组合市值与DV01、关键利率久期分布、压力测试损益。
项目核心接口的伪代码约定如下，后续章节会逐步实现：
# 曲线对象：输入期限与贴现因子，输出任意时点DF
curve = build_curve(tenors, quotes, method="bootstrap")
# 单券估值：输入债券与曲线，输出全价、净价、YTM
bond_price = price_bond(bond, curve, settle_date)
# 风险指标：输入债券与曲线，输出久期、凸性、DV01
risk = compute_risk(bond, curve, settle_date)
# 组合汇总：输入持仓与曲线，输出组合市值与加权风险
portfolio = aggregate(positions, curve, settle_date)
五、常见误区与复盘提示
在开课之前，先列出初学者最容易踩的坑，帮助你在后续学习中保持警觉：
- 误区一：用YTM代替曲线做风险。YTM是单券的"平均"收益率，无法反映现金流在不同期限上的风险差异，用它算组合久期会掩盖期限结构风险。
- 误区二：忽略应计利息。用净价直接贴现会导致结算日附近的估值和损益出现系统性偏差。
- 误区三：把久期当成"到期时间"。久期是价格敏感度，零息债的久期等于到期时间，但附息债的久期显著小于到期时间。
- 误区四：曲线插值随意选择。不同插值方法（线性、三次样条、Nelson-Siegel）在曲线拐点处差异明显，会直接影响KRD和情景结果。
本章建立了课程的目标、概念、框架与项目轮廓。接下来你将进入具体的债券定价与现金流建模，把上面这张框架图中的"估值引擎"真正落地为可运行的代码。