3. 信用风险核心概念

在宏观经济情景设计与信用风险传导分析中，所有量化推演最终都要落到五个基础变量上：违约概率（PD）、违约损失率（LGD）、风险暴露（EAD）、信用迁移（Credit Migration）与信用价差（Credit Spread）。它们既是计量信用风险的“原子”，也是宏观冲击向金融机构资产负债表传导的“接口”。理解它们的定义、口径与相互关系，是后续情景建模的前提。

一、核心原理：五大概念的准确定义

违约概率（Probability of Default, PD）指债务人在给定时间 horizon（通常为1年）内发生违约事件的概率。违约的判定需事先约定，常见口径包括：本息逾期超过90天、申请破产、债务重组导致债权人损失等。PD 是一个条件概率，通常以“评级—周期”矩阵形式给出，例如某评级一年期 PD 为 0.85%。

违约损失率（Loss Given Default, LGD）指违约一旦发生，债权人实际损失占风险暴露的比例，即 LGD = 1 − 回收率（RR）。它受抵押品、清偿顺序、行业与司法环境影响。例如有足额房产抵押的零售贷款 LGD 可能为 20%，而无担保信用债 LGD 常达 60%～75%。

风险暴露（Exposure at Default, EAD）指违约发生时银行对债务人的实际敞口金额。对表内贷款即账面余额；对表外承诺（如授信额度、信用证）需乘以信用转换系数（CCF）。EAD 是“量”的维度，PD 与 LGD 是“率”的维度。

信用迁移（Credit Migration）指债务人信用评级在观察期内从一个等级转移到另一个等级的现象，包括上调、下调和违约。迁移矩阵（Transition Matrix）刻画了各评级间的转移概率，是衡量组合信用质量动态变化的核心工具。

信用价差（Credit Spread）指同期限风险债券收益率与无风险利率之差，反映市场对违约风险与流动性的补偿。它既是市场对 PD 与 LGD 的“定价表达”，也是宏观情景中最早反应的变量之一。

二、方法流程：从单笔到组合的计量链条

实务中，五个概念并非孤立使用，而是按以下流程串联：

1. 确定敞口与期限：识别交易对手、产品类型，计算 EAD 与有效期限 M。
2. 评估违约概率：基于内部评级或外部评级映射得到 PD，必要时做“跨周期”调整。
3. 估计违约损失率：结合抵押、担保与清偿顺序估计 LGD，并考虑经济下行期的“LGD 顺周期性”。
4. 计算预期损失与非预期损失：EL = PD × LGD × EAD；非预期损失 UL 则通过违约相关性、迁移波动率等推导，用于资本计量。
5. 跟踪信用迁移：用迁移矩阵更新组合评级分布，识别“评级下调—PD 上升—价差走阔”的连锁反应。
6. 读取信用价差：将市场价差与内部 PD、LGD 隐含值对比，判断定价是否偏离基本面。

在宏观情景中，上述参数会被情景变量“驱动”。例如 GDP 增速下滑 2 个百分点，可能使 PD 上升 30～50 个基点、LGD 上升 5～10 个百分点，进而通过 EL 公式放大损失。可用如下伪代码表达传导逻辑：

for each scenario in macro_scenarios:
    pd_stressed  = pd_base * (1 + beta_pd  * gdp_shock)
    lgd_stressed = lgd_base * (1 + beta_lgd * gdp_shock)
    ead_stressed = ead_base * (1 + beta_ead * gdp_shock)
    el_stressed  = pd_stressed * lgd_stressed * ead_stressed
    spread_implied = pd_stressed * lgd_stressed / (1 - pd_stressed)
    log(scenario, el_stressed, spread_implied)

三、案例/场景：一个制造业客户的宏观传导

假设某银行对一家 AA 级制造企业有 1 亿元贷款，基准情景下 PD = 0.5%，LGD = 45%，EAD = 1 亿元，则 EL = 0.5% × 45% × 1 亿 = 22.5 万元。若宏观情景设定为“出口下滑 + 原材料涨价”，评级模型将该客户迁移至 A 级，PD 升至 1.2%，同时抵押品价值下降使 LGD 升至 55%，EAD 因未提用授信被提用而升至 1.15 亿元。此时 EL = 1.2% × 55% × 1.15 亿 ≈ 75.9 万元，是基准的 3.4 倍。

与此同时，市场信用价差可能从 120bp 走阔至 260bp。若内部模型隐含价差仅为 150bp，则说明市场已提前定价更悲观的迁移与损失，银行应复核 PD/LGD 假设是否过于乐观。这一“内部计量—市场价差”的交叉验证，是宏观情景复盘的关键动作。

四、误区与复盘：常见理解偏差