2. ETF基础与轮动池构建

双动量轮动模型的收益与风险特征，很大程度上在“选池”这一步就已经被决定了。动量打分只是排序工具，它无法把一个本身不适合轮动的标的变成好标的。因此本节要解决两个前置问题：ETF 这类工具到底有哪些类型与交易规则约束，以及如何按资产类别搭建一个干净、可交易、可比较的轮动候选池。

一、ETF 的类型与它在轮动中的角色

ETF（交易型开放式指数基金）在交易所像股票一样买卖，同时具备一篮子证券的分散属性。对轮动策略而言，它最大的价值是“用一个代码表达一类资产的收益”，从而让股票、债券、商品、海外资产可以在同一套动量规则下横向比较。

按底层资产划分，轮动池常用的 ETF 大致分为四类：

• 股票类：宽基（如沪深300、中证500、创业板）、行业主题（医药、半导体、军工）、跨境（纳指、恒生科技）。波动大、动量特征明显，是轮动收益的主要来源。
• 债券类：国债、政金债、信用债、可转债。国债 ETF 波动低，常在股票动量转弱时充当“避风港”；可转债 ETF 兼具股性，波动介于股债之间。
• 商品类：黄金、豆粕、有色、能源化工。与股票相关性低，是分散风险、捕捉商品周期的重要补充。
• 货币类：货币 ETF、短融 ETF。收益接近无风险利率，通常作为“空仓替代”，在全部资产动量为负时持有。

需要强调的是，同一资产类别内部的相关性往往很高。若池中放入五只宽基 ETF，动量打分会在高度相似的标的间反复切换，产生大量无意义的换手。因此候选池应追求“类别间低相关、类别内少冗余”。

二、交易规则：决定策略能否落地的硬约束

回测里一个漂亮的动量信号，可能因为交易规则而无法执行。构建池子时必须逐只核对以下规则：

• T+0 还是 T+1：A 股股票 ETF 多为 T+1，当日买入次日才能卖出；跨境、债券、黄金、货币类 ETF 多为 T+0。T+1 意味着信号触发日与可卖日之间存在一天敞口，调仓逻辑要相应顺延。
• 交易单位：一般为 100 份/手，买入需为整手，资金较小时会产生零头闲置。
• 涨跌幅限制：多数为 ±10%，跨境与部分品种为 ±20% 或无限制，极端行情下可能无法成交。
• 停牌与流动性枯竭：标的停牌期间无法调仓，动量信号会“卡住”，需在规则中设定停牌处理方式。
• 费用：佣金、经手费、过户费，以及 ETF 特有的管理费与托管费（已在净值中扣除）。高频轮动对佣金敏感，应优先选择佣金低的账户与品种。

三、流动性筛选标准

流动性不足是轮动策略最隐蔽的杀手：回测按收盘价成交，实盘却可能因买卖价差和冲击成本吃掉大部分超额收益。建议用以下量化门槛初筛（示例阈值，需按资金规模调整）：

筛选时应使用“滚动窗口”而非全样本统计，因为流动性会随时间衰减。例如每月末用过去 20 个交易日的数据重新评估，把不达标的标的移出池子，避免使用未来信息。

四、按资产类别构建轮动候选池

一个可用的双动量轮动池，通常控制在 8～15 只，覆盖 3～4 个资产类别，每类 2～4 只。下面给出一个示例结构（仅为教学示例，非投资建议）：

资产类别      候选ETF（示例）              角色
股票-宽基     沪深300ETF、中证500ETF        主收益来源
股票-行业     医药ETF、半导体ETF            增强弹性
股票-跨境     纳指ETF、恒生科技ETF          地域分散
债券          国债ETF、可转债ETF            防御/避风港
商品          黄金ETF、豆粕ETF              低相关补充
货币          货币ETF                       空仓替代

构建流程可以概括为四步：先按资产类别列出“应覆盖的风险来源”，再在每个类别内挑选 1～3 只代表性 ETF，然后用流动性门槛过滤，最后检查类别间相关性——若两只标的近一年日收益相关系数高于 0.9，保留流动性更好的一只即可。

五、一个容易忽略的细节：数据对齐与复权

池子建好后，动量计算依赖历史价格。ETF 存在分红与拆分，必须使用复权净值或复权收盘价，否则除息日会出现虚假的负收益，污染动量信号。此外，不同 ETF 的上市时间不同，跨境品种还有汇率与交易时差因素。建议统一以“日频复权收盘价”为基准，对缺失数据用前值填充并标记，回测时对上市不足 1 年的标的直接排除，避免用短样本算出失真的动量值。

完成以上步骤后，你得到的不仅是一张代码列表，而是一份带有元数据约束、流动性门槛和类别结构的候选池。后续的动量打分、调仓规则与风控参数，都将在这个池子上运行——池子的质量，直接决定了模型的上限。