1. 课程导入与双动量概念

在资产配置的实践中，投资者经常面对一个朴素却困难的问题：手上有一篮子可投资的ETF，什么时候该持有哪一只？传统的“买入并持有”策略假设投资者能够承受长期波动，但多数人真正想要的是——在上涨阶段尽量参与，在下跌阶段尽量回避。双动量ETF轮动模型正是为回应这一需求而设计的一套规则化框架，它把“要不要参与市场”和“参与哪个市场”拆成两个独立判断，用动量指标分别回答。

所谓“双动量”，指的是绝对动量与相对动量的组合使用。绝对动量回答的是“这个资产自身现在是否处于上升趋势”，通常用资产当前价格与若干个月前的价格比较，或与无风险利率比较；相对动量回答的是“在若干候选资产中，哪一个近期表现更强”，通常用各资产在回看窗口内的收益率排序。两者结合的逻辑是：先用绝对动量做“闸门”，决定是否留在风险资产中；再用相对动量做“选择器”，决定留在哪一只风险资产中。当绝对动量显示风险资产整体走弱时，资金退到货币基金或短债ETF等防御性资产，从而在规则层面实现“攻守切换”。

为了把这两个概念讲清楚，需要先明确动量的度量方式。动量本质上是一个回看窗口内的收益率，常用形式为：

动量得分 = 期末价格 / 期初价格 - 1
（回看窗口可取 3、6、12 个月，课程后续统一以 12 个月为主窗口）

绝对动量的判断条件是“动量得分是否大于阈值”。阈值可以取 0，也可以取无风险利率（如一年期国债收益率或货币基金年化收益），后者更严谨，因为它要求风险资产的回报至少跑赢“躺平”的机会成本。相对动量则是在通过绝对动量筛选的候选资产之间，按动量得分从高到低排序，取第一名持有。这里有一个重要的参照约定：本文所有动量得分均为正数表示上涨、负数表示下跌，排序时数值越大越强，全文与图示保持一致。

下面用一个简化的教学案例说明轮动过程。假设候选池为三只ETF：沪深300ETF（A）、中证500ETF（B）、黄金ETF（C），防御资产为货币ETF（D）。设定回看窗口 12 个月，绝对动量阈值取 0，每月最后一个交易日调仓。某次调仓日计算得到：A 的 12 个月动量为 +18%，B 为 +9%，C 为 -4%。绝对动量筛选后，A 与 B 通过（均为正），C 被剔除；相对动量排序 A 强于 B，因此持有 A。若下个月 A 的动量变为 -6%、B 为 +3%、C 为 +12%，则只有 B 与 C 通过绝对动量，相对动量选出 C，组合从 A 切换到 C。若某月三者动量全部为负，则全部不通过，资金转入 D。这个例子说明：绝对动量负责“过滤”，相对动量负责“择优”，防御资产负责“兜底”。

从上面的信号链可以看出，双动量模型的价值不在于预测未来，而在于把“何时进攻、进攻谁、何时防守”固化为可重复执行的规则。它在资产配置中的作用主要体现在三点。第一，降低回撤：绝对动量闸门在趋势转弱时把资金撤出风险资产，避免在系统性下跌中全程暴露。第二，提高资金效率：相对动量让资金集中在阶段性最强的品种上，而不是平均分散。第三，减少情绪干扰：调仓依据是事先写好的计算规则，而不是临场判断，这对长期执行的纪律性帮助很大。

需要提醒的是，双动量并非“稳赚”策略。动量信号基于历史价格，存在滞后性，在震荡市或快速反转行情中可能频繁切换、产生摩擦成本；回看窗口与调仓频率的选择也会显著影响结果。因此，在后续章节中，我们会逐步展开候选池如何构建、动量窗口如何选择、阈值如何设定、调仓频率与交易成本如何权衡，以及如何用历史数据做回测与参数稳健性检验。本节只需建立最基础的心智模型：绝对动量是闸门，相对动量是排序，防御资产是退路，三者共同构成一个可执行的轮动规则。