📚 课程目录第2章市场微结构基础

2. 市场微结构基础

订单流分析的一切结论，最终都要落到一个具体的交易对象上——订单簿。如果不理解订单簿如何组织、限价单与市价单如何相互作用、价差与流动性如何形成，那么后面看到的“买卖不平衡”“价格压力”就只是没有物理意义的数字。本节先把这块地基打牢，并给出可以直接用于观察和计算的参数口径。

一、订单簿：两个方向、两个价格维度

订单簿（Order Book）是某一时刻市场上所有未成交委托的集合，按方向分为买盘（Bid）与卖盘（Ask）。买盘是“愿意买”的委托，卖盘是“愿意卖”的委托。关键约定：买盘价格永远低于卖盘价格，两者之间的空隙就是价差。全文统一采用“买低卖高”的参照系，即买一价 < 卖一价，不做方向翻转。

订单簿有两个价格维度需要区分清楚：

最优价（Best Price）：买一价（Best Bid）是当前最高的买价，卖一价（Best Ask）是当前最低的卖价。这两个价格构成“盘口”。
深度价（Depth Price）：买二、买三……卖二、卖三……越往外价格越差。深度反映的是“如果吃掉盘口，下一档在哪里、有多少量”。

每个价位上挂着的数量称为档位量（Level Size）。订单簿的完整状态可以概括为：买盘从高到低排列的（价格，数量）序列，卖盘从低到高排列的（价格，数量）序列。实际系统中通常只保留前 N 档（如 10 档或 20 档），因为更远的档位对短期价格压力的影响迅速衰减。

二、限价单与市价单：谁提供流动性，谁消耗流动性

限价单（Limit Order）指定价格，挂在订单簿上等待成交，提供流动性。市价单（Market Order）不指定价格，立即以对手方最优价成交，消耗流动性。这是理解订单流不平衡的核心二分法。

举例说明：假设某标的盘口为买一 100.00（挂 500 手）、卖一 100.02（挂 300 手）。此时来了一笔 400 手的市价买单，它会先吃掉卖一 300 手，剩余 100 手继续向上吃卖二（假设卖二 100.03 挂 200 手），成交后卖一变为 100.03、挂 100 手。这个过程叫“扫单（Sweep）”，它直接推动了价格上涨，是价格压力的直接来源。

反过来，如果来的是限价买单挂在 100.01，它不会立即成交，而是进入买盘，使买一变为 100.01（挂若干手），价差从 0.02 收窄到 0.01。限价单改变的是“未来可能成交的意愿分布”，市价单改变的是“已经发生的成交”。订单流不平衡指标本质上是在统计这两类行为的净方向。

实操口径：在逐笔数据中，通常用“主动买/主动卖”标记市价单方向——成交价等于卖一价记为主动买（买方发起），成交价等于买一价记为主动卖（卖方发起）。这是后续计算订单流不平衡（OFI）的基础字段。

三、买卖价差与流动性：成本与容量的两面

买卖价差（Bid-Ask Spread） = 卖一价 − 买一价。它是最直接的交易成本度量：市价单穿越价差才能成交，价差越宽，往返成本越高。价差通常用绝对值和相对值两种口径：

绝对价差：如 0.02 元；
相对价差：绝对价差 ÷ 中间价（(买一+卖一)/2），如 0.02 ÷ 100.01 ≈ 2 个基点（bp）。

流动性（Liquidity）不是单一数字，至少包含三个可观察维度：

紧度（Tightness）：价差有多窄，越窄越“紧”；
深度（Depth）：盘口各档挂单量有多大，越厚越能承接大单；
弹性（Resiliency）：被大单冲击后，订单簿多快恢复。这一维需要看时间序列，单帧快照看不出来。

一个常见的误判是“价差窄就等于流动性好”。实际上价差窄但盘口只有几十手，一笔中等市价单就能把价格打穿好几档，这种“薄盘口”在压力测试中会迅速暴露。因此评估流动性要同时看价差和深度，必要时用“冲击成本”来量化：给定一笔市价单，计算其成交均价与下单前中间价的偏离，偏离越大说明流动性越差。

四、把结构关系画清楚

下图把订单簿的买卖两侧、限价单与市价单的作用方向、价差与深度的位置关系整合在一张结构图中，便于对照理解：

五、从结构到可计算字段

把上述概念落到数据字段，是后续构建价格压力特征的前提。以逐笔委托与逐笔成交数据为例，至少需要以下字段：

字段	含义	用途
bid_px_1 / ask_px_1	买一价 / 卖一价	计算价差、中间价
bid_sz_1 / ask_sz_1	买一量 / 卖一量	盘口不平衡
bid_px_i / ask_px_i（i=1..N）	第 i 档价格	深度与冲击成本
trade_px / trade_sz	成交价 / 成交量	主动买卖判定
side	主动方向（买/卖）	订单流不平衡

一个可直接使用的中间价与相对价差计算口径如下（示例参数，非实测）：

mid = (bid_px_1 + ask_px_1) / 2
spread_abs = ask_px_1 - bid_px_1
spread_bp = spread_abs / mid * 10000

# 盘口不平衡（示例：仅用一档）
obi_1 = (bid_sz_1 - ask_sz_1) / (bid_sz_1 + ask_sz_1)

# 冲击成本示例：400 手市价买，吃卖一300手@100.02、卖二100手@100.03
avg_px = (300*100.02 + 100*100.03) / 400   # = 100.0225
impact_bp = (avg_px - mid) / mid * 10000

以图中盘口为例，mid = 100.01，spread_bp ≈ 2.0 bp，obi_1 = (500−300)/(500+300) = 0.25，说明买盘一档偏厚，短期存在向上支撑的倾向；而 400 手市价买的冲击成本约为 (100.0225−100.01)/100.01×10000 ≈ 1.25 bp，这个数字同时受价差和深度影响，比单看价差更能反映真实交易代价。

注意：盘口不平衡只反映“挂单意愿”，不等于“必然成交”。挂单可以撤单，尤其在价格接近时撤单率很高。因此订单流不平衡指标必须结合主动成交数据一起看，单看挂单量容易被虚假挂单误导。

六、本节要点回顾

订单簿是买盘与卖盘按价格排列的未成交委托集合，买一与卖一构成盘口，其差为价差；限价单提供流动性、市价单消耗流动性并直接推动价格；流动性需同时看紧度、深度与弹性三个维度。把这些结构转成 bid/ask 价格与数量、成交方向等字段后，才能进一步计算盘口不平衡、订单流不平衡与冲击成本，为价格压力特征提供有物理意义的输入。