中央银行与商业银行的角色：央行发行基础货币，商业银行通过存贷业务创造存款货币
理解货币供给机制，首先需要厘清两类截然不同但又紧密衔接的货币创造主体。中央银行与商业银行在货币供给中扮演着完全不同的角色：央行是基础货币的“唯一发行人”，而商业银行则是存款货币的“主要创造者”。两者通过“基础货币—货币乘数—广义货币”的传导链条，共同决定了经济体系中的货币总量。本章将系统拆解二者的职能边界、创造机制与协作关系，帮助学员建立清晰的货币供给分析框架。
一、核心原理：两种货币，两个创造主体
货币供给并非由单一机构完成，而是由中央银行与商业银行在“两个层次”上分工协作的结果。理解这一分工，需要从货币的两种形态入手：基础货币（Monetary Base, B）与存款货币（Deposit Money）。
基础货币，又称高能货币，是中央银行的负债，由流通中的现金（C）与商业银行在央行的准备金存款（R）构成。基础货币是货币创造的“种子”，只有央行能够发行。当央行通过公开市场操作买入国债、开展MLF操作或下调法定存款准备金率时，基础货币的规模就会发生变化。
存款货币则是商业银行体系的负债，表现为企业或个人在银行的活期存款、定期存款等。商业银行通过“发放贷款—形成派生存款—再发放贷款”的循环过程，将央行注入的每一元基础货币放大为多倍的存款货币。这一放大效应被称为货币乘数效应。
二、中央银行的角色：基础货币的“总闸门”
中央银行在货币供给中的核心职能可以概括为“控制基础货币的规模和结构”。具体而言，央行通过以下三大类工具实现对基础货币的调控：
| 工具类别 | 具体操作 | 对基础货币的影响 | 传导路径 |
|---|---|---|---|
| 公开市场操作 | 买入/卖出国债、央行票据 | 买入→基础货币增加；卖出→基础货币减少 | 直接影响银行体系准备金 |
| 再贷款与再贴现 | 向商业银行提供贷款或贴现票据 | 增加基础货币投放 | 通过商业银行资产负债表扩张 |
| 法定存款准备金率调整 | 上调/下调法定准备金率 | 不改变基础货币总量，但改变货币乘数 | 影响商业银行可贷资金规模 |
值得注意的是，央行对基础货币的控制并非精确。由于财政存款变动、外汇占款波动、现金持有偏好变化等因素，基础货币的日常波动较大。因此，央行在实际操作中通常设定一个“合意水平”，并通过被动对冲操作（如逆回购、MLF等）来熨平短期波动。
三、商业银行的角色：存款货币的“放大器”
商业银行创造存款货币的过程，本质上是一个资产负债表的联动扩张过程。以一笔1000万元的贷款为例，其创造链条如下：
- 初始状态：某企业向银行申请贷款1000万元，银行审核后同意放款。
- 贷款发放：银行在资产端增加“贷款”1000万元，同时在负债端增加该企业的“活期存款”1000万元。此时，存款货币凭空产生。
- 存款使用：企业将这笔存款支付给供应商，供应商将款项存入另一家银行（或同一银行的其他网点），形成新的存款。
- 准备金缴存：收到存款的银行需按法定准备金率（假设10%）缴存100万元准备金至央行，剩余900万元可用于发放新贷款。
- 循环派生：900万元贷款再次形成900万元存款，再缴存90万元准备金，剩余810万元继续放贷……如此循环，直到可贷资金趋近于零。
经过无限轮派生后，存款总额的极限为：1000万元 ÷ 10% = 10000万元。这就是货币乘数效应的直观体现。实际中，由于现金漏损（公众持有现金）、超额准备金等因素，货币乘数通常小于理论最大值。
四、案例拆解：从央行降准到企业获得贷款的全流程
为帮助学员直观理解央行与商业银行的分工协作，我们以一个完整的政策传导案例进行拆解。
背景：2023年某国经济面临下行压力，央行决定下调法定存款准备金率0.5个百分点（从10%降至9.5%），以释放长期流动性。假设商业银行体系初始超额准备金为0，公众不持有现金（现金漏损率为0），且商业银行均将超额准备金全部用于放贷。
关键数据：
- 商业银行体系原有存款总额：100,000亿元
- 原法定准备金率：10% → 法定准备金 = 10,000亿元
- 降准后法定准备金率：9.5% → 法定准备金 = 9,500亿元
- 释放的长期资金：10,000 - 9,500 = 500亿元
传导过程：
| 环节 | 操作主体 | 具体动作 | 对货币供给的影响 |
|---|---|---|---|
| 第1步 | 中央银行 | 宣布降准0.5个百分点 | 基础货币总量不变，但超额准备金增加500亿元 |
| 第2步 | 商业银行 | 将500亿元超额准备金用于发放贷款 | 贷款增加500亿元，同时形成等额存款 |
| 第3步 | 商业银行 | 收到存款后，按9.5%缴存法定准备金，剩余继续放贷 | 第二轮派生：500×(1-9.5%) = 452.5亿元 |
| 第4步 | 商业银行 | 循环派生，直至超额准备金耗尽 | 最终存款增加 = 500 ÷ 9.5% ≈ 5,263亿元 |
结果对比：央行仅通过降准释放500亿元基础货币（实际是调整了法定准备金与超额准备金的划分），商业银行体系最终创造了约5,263亿元的存款货币，货币乘数约为10.53倍（1/9.5%）。
风险与代价：降准虽然有效刺激了信贷扩张，但也可能带来通胀压力或资产泡沫风险。央行需要密切关注信贷投放的流向，必要时通过公开市场操作进行对冲。此外，如果实体经济融资需求不足，商业银行可能选择将资金存放央行（形成超额准备金）而非放贷，导致货币乘数下降，政策效果打折扣。
五、央行与商业银行的协作边界与制衡机制
尽管央行与商业银行在货币创造中各司其职，但两者之间存在紧密的制衡关系：
- 准备金约束：商业银行的存款创造能力受制于准备金数量。央行通过调整准备金率，直接控制商业银行的扩张上限。
- 利率传导：央行通过政策利率（如7天逆回购利率、MLF利率）影响银行间市场利率，进而影响商业银行的贷款定价和信贷意愿。
- 资本充足率约束：商业银行的资产扩张还受到资本金的约束。即使准备金充足，资本不足也会限制其放贷能力。这属于宏观审慎监管的范畴，与央行货币政策形成互补。
- 流动性管理：央行通过常备借贷便利（SLF）、中期借贷便利（MLF）等工具，在商业银行面临流动性缺口时提供定向支持，确保货币创造机制顺畅运转。
六、总结复盘：理解货币供给分工的四个要点
| 要点 | 核心内容 | 实务启示 |
|---|---|---|
| 1. 两个层次 | 基础货币（央行）与存款货币（商业银行） | 分析货币供给时，需区分“源头”与“派生” |
| 2. 一个乘数 | 货币乘数连接基础货币与广义货币 | 乘数并非固定，受准备金率、现金漏损率、超额准备金率影响 |
| 3. 双向互动 | 央行影响基础货币，商业银行影响货币乘数 | 货币政策效果取决于商业银行的响应意愿 |
| 4. 约束条件 | 准备金、资本、流动性、信贷需求共同制约扩张 | 不能仅看央行操作，需综合评估银行行为 |
理解央行与商业银行在货币供给中的分工，是分析货币政策传导、预测信贷走势、评估流动性环境的基础。在实际工作中，无论是金融机构从业者还是企业财务人员，都应同时关注央行的政策信号（如降准、降息、公开市场操作）与商业银行的信贷行为（如贷款增速、存款结构变化），才能对货币金融环境形成全面、准确的判断。