2. 市场微观结构基础
Avellaneda-Stoikov 策略不是凭空报价的公式，它建立在市场微观结构之上。理解订单簿如何组织、价差如何形成、限价单与市价单如何互动，以及成交概率与逆向选择如何影响做市收益，是后续推导保留价与最优报价的前提。本节把这些基础概念串成一条可操作的认知链。
一、核心原理：订单簿是流动性的实时地图
订单簿（Limit Order Book, LOB）按价格优先、时间优先排列所有未成交限价单。买盘（Bid）从高到低排列，卖盘（Ask）从低到高排列，最优买价与最优卖价之间的差额就是买卖价差（Spread）。做市商的核心工作，就是在价差内部或边缘同时挂出买单和卖单，赚取价差并管理库存风险。
订单簿的关键字段包括：价格档位、各档挂单量、订单数量、到达时间。它反映的是当前可见流动性，而不是全部意图。隐藏单、冰山单和即将到达的市价单不会提前显示，因此订单簿既是信息源，也是噪声源。
二、限价单与市价单：两种订单的行为差异
限价单（Limit Order）指定价格，进入订单簿等待成交，提供流动性，但面临未成交风险和逆向选择风险。市价单（Market Order）不指定价格，立即吃掉对手方最优挂单，消耗流动性，确定成交但承担冲击成本与滑点。
| 维度 | 限价单 | 市价单 |
|---|---|---|
| 成交确定性 | 不确定，取决于价格是否被触及 | 高，通常立即成交 |
| 价格确定性 | 高，按指定价或更优价成交 | 低，可能产生滑点 |
| 流动性角色 | 提供流动性 | 消耗流动性 |
| 主要风险 | 逆向选择、未成交、库存累积 | 冲击成本、滑点、成交价不利 |
| 做市商使用 | 核心工具，双边挂单 | 用于对冲或紧急减仓 |
做市商绝大多数时候是限价单的提供者，但在库存偏离目标时，也会用市价单快速调整。理解两者差异，才能理解为什么报价不能只考虑“我想赚多少”，还要考虑“对手为什么愿意和我成交”。
三、成交概率与逆向选择：做市的核心矛盾
成交概率（Fill Probability）指限价单在给定时间内被成交的可能性。报价越激进（买价越高、卖价越低），成交概率越高，但单位价差越小；报价越保守，价差越大，但成交概率越低。Avellaneda-Stoikov 模型用保留价和最优价差来平衡这一矛盾。
逆向选择（Adverse Selection）是更隐蔽的风险：当你的买单被成交，往往是因为市场即将下跌；当你的卖单被成交，往往是因为市场即将上涨。也就是说，成交本身可能携带对你不利的信息。成交概率越高，逆向选择风险通常也越大。
四、方法流程：从订单簿到做市决策
- 读取订单簿快照：获取最优买卖价、各档深度、近期成交与订单流。
- 估计中间价与波动率：中间价 = (最优买价 + 最优卖价) / 2，波动率影响报价宽度。
- 计算保留价：根据库存与风险厌恶，决定愿意成交的基准价格。
- 设定最优价差：在成交概率与逆向选择之间取平衡。
- 双边挂单：在保留价两侧挂出限价买单与卖单。
- 监控成交与库存：成交后更新库存，必要时用市价单对冲。
# 订单簿快照示例（简化）
best_bid = 99.6
best_ask = 99.9
mid_price = (best_bid + best_ask) / 2 # 99.75
spread = best_ask - best_bid # 0.3
# 做市商报价（示意）
reservation_price = mid_price - inventory * gamma * sigma**2 * (T - t)
optimal_spread = gamma * sigma**2 * (T - t) + (2 / gamma) * ln(1 + gamma / k)
bid_quote = reservation_price - optimal_spread / 2
ask_quote = reservation_price + optimal_spread / 2
五、案例与场景：一笔市价单如何影响做市商
假设当前中间价为 99.75，做市商在 99.65 挂买单、99.85 挂卖单。此时一笔大额市价卖单打穿买盘，做市商的买单在 99.65 成交。成交后，市场中间价可能下移到 99.60，做市商立即面临浮亏。这就是逆向选择的典型场景：成交并不等于盈利，成交可能意味着你接住了别人急于抛售的筹码。
如果做市商库存因此偏多，他需要下调卖价、上调买价，甚至用市价单卖出部分库存，以回归目标库存。Avellaneda-Stoikov 模型中的保留价会随库存变化而移动，正是为了系统化地处理这一过程。
六、误区与复盘
- 误区一：价差越大越好。价差过大导致成交概率骤降，可能长时间无法成交，库存风险反而累积。
- 误区二：成交就是胜利。成交后价格向不利方向移动，说明逆向选择成本高于价差收益。
- 误区三：只看最优价，不看深度。深度不足时，大额市价单会迅速打穿多档，滑点远超预期。
- 误区四：忽略订单流方向。连续同向市价单往往预示短期趋势，此时应主动调整报价或暂停做市。