3. 行业轮动信号构建基础

行业轮动的第一步不是“选行业”，而是把“哪个行业更强”这件事变成可计算、可比较、可复现的数字。动量、估值、景气度是三类最常用的信号来源，它们分别回答“过去谁涨得好”“现在谁便宜”“未来谁在变好”三个不同问题。本节的任务是把这三类原始指标加工成统一口径的单因子信号，并完成行业排序，为后续的多因子合成与择时决策打好基础。

三类单因子的原始口径

动量因子衡量行业相对强弱，常用过去N个交易日的累计收益率，或相对基准的超额收益。实操中更稳健的做法是取“剔除最近1个月”的12个月动量，即用t-252到t-21区间的收益率，规避短期反转效应。示例参数：以中证全指为基准，计算31个申万一级行业过去12个月超额收益，记为 mom_raw。

估值因子衡量行业相对自身的贵贱程度。直接用PE绝对值不可比（银行5倍与计算机50倍无法排序），应使用分位数：取行业PE_TTM在过去5年（约1250个交易日）历史中的百分位，记为 val_pct。分位数越低越便宜，信号方向为“低估值优先”。

景气度因子衡量基本面改善方向，可用行业分析师一致预期净利润增速的环比变化，或营收增速、ROE的同比改善幅度。示例采用“近3个月一致预期净利润增速上调幅度”，记为 pros_raw，数值越大表示景气改善越强。

信号标准化：让不同因子可比

标准化的目标是消除量纲与分布差异，把每个因子映射到同一尺度。常用两种方法：

• Z-score标准化：z = (x - mean) / std，把因子变成均值0、标准差1的分布。适合近似正态的动量、景气度数据，但极端值会拉偏均值和标准差。
• 百分位排名标准化：把31个行业的因子值排序后映射到0～1（或1～31的名次）。对异常值不敏感，天然适合“排序选行业”的场景，估值分位数本身已是这种形式。

实操建议：动量与景气度先做去极值（如中位数绝对偏差MAD法，把超过3倍MAD的值截断），再做Z-score；估值因子直接使用历史分位数。标准化后统一为“数值越大越优先”的方向：动量Z值越大越好，估值分位数需取反（1 - val_pct），景气度Z值越大越好。方向统一是排序正确的前提，务必在代码中显式处理。

import numpy as np, pandas as pd

def mad_winsorize(s, n=3):
    med = s.median()
    mad = (s - med).abs().median()
    upper, lower = med + n*1.4826*mad, med - n*1.4826*mad
    return s.clip(lower, upper)

def zscore(s):
    return (s - s.mean()) / s.std(ddof=0)

# 假设 df 的索引为行业，列为三个原始因子
df['mom_z']  = zscore(mad_winsorize(df['mom_raw']))
df['pros_z'] = zscore(mad_winsorize(df['pros_raw']))
df['val_s']  = 1 - df['val_pct']          # 低估值优先，方向取反
df['val_z']  = zscore(df['val_s'])

行业排序与信号输出

标准化完成后，单因子排序就是按因子值降序排列行业。以动量因子为例，取 mom_z 降序前5名作为多头组合，后5名作为空头或规避组合。排序结果需要保留名次与因子值，便于后续合成时加权。下表为某期示例数据（数值为教学假设，非实测）：

注意表中“有色金属动量第一但估值分位0.71偏贵”，这正是单因子排序的局限：单一维度会选出“强但贵”的行业。因此单因子信号的价值在于提供干净、方向一致的排序输入，而不是直接下结论。多因子合成时，可对三个标准化信号等权相加或按IC加权，得到综合得分再排序。

实现中的关键校验

信号构建完成后，至少做四项检查。第一，方向一致性：随机抽3个行业，人工核对“因子值高是否对应排名靠前”，尤其检查估值取反是否生效。第二，分布检查：标准化后各因子均值应接近0、标准差接近1，若某因子标准差远大于1，说明去极值不充分。第三，截面完整性：31个行业每期都应有名次，缺失行业需用行业中位数填充并标记，不能直接丢弃，否则排序基数变化会让名次不可比。第四，时点纪律：所有因子只能用调仓日之前已公开的数据，估值分位用滚动窗口计算，景气度用当时可得的一致预期，严禁用未来财报。

完成上述步骤后，每个行业在每个调仓日都会得到一组方向一致、量纲统一的单因子得分与名次。这组输出既是单因子轮动策略的直接输入，也是下一步多因子加权合成的基础。单因子本身不追求预测精度，而追求“口径干净、方向正确、可复现”，这是行业轮动信号体系能否站得住脚的地基。