2. 市场微观结构基础
要研究连续小额订单的冲击行为，先要建立一套能描述“订单如何进入市场、如何被撮合、如何改变价格”的微观分析框架。本节围绕四个相互衔接的概念展开：订单类型决定交易者的可执行选择，订单簿机制决定这些选择如何转化为成交，流动性度量刻画市场吸收订单的能力，冲击成本则把“吸收能力”折算成价格代价。四者构成一条从委托到价格的因果链，也是后续量化连续小额订单冲击的坐标系。
一、订单类型：交易者能下达什么指令
最常见的划分是市价单与限价单。市价单以立即成交为目标，不指定价格，代价是承担滑点；限价单指定最高买价或最低卖价，保证价格边界但可能不成交。二者之间存在一类“可成交限价单”，即价格已经穿越对手方最优报价的限价单，它在撮合时表现得接近市价单，只是成交价格被限制在限价以内。
此外还有几类在冲击研究中必须区分的属性。其一是主动方与被动方：主动单消耗订单簿上的存量流动性，被动单提供流动性，连续小额订单冲击通常由主动买单序列驱动。其二是有效期：当日有效、立即成交剩余撤销（IOC）、全部成交否则撤销（FOK）等，决定了未成交部分是否留在簿上。其三是订单规模与拆单方式：同样一万元资金，一次性市价买入与拆成十笔小额买入，对订单簿的消耗路径完全不同，这正是本课程关注的核心变量。
二、订单簿机制：价格是如何被“吃”出来的
订单簿是按价格优先、时间优先排列的买卖委托集合。买侧最高价称为最优买价（bid），卖侧最低价称为最优卖价（ask），两者之差为买卖价差（spread）。每一价位上挂着的委托总量称为该价位的深度。撮合引擎收到主动买单时，从最优卖价开始逐档向上成交，直到订单数量耗尽或价格超出限价。
理解订单簿要抓住三个要点。第一，成交是逐档消耗的：一笔大额买单会依次吃掉 ask1、ask2、ask3 上的挂单，成交均价高于初始最优卖价。第二，订单簿是动态的：成交后挂单被移除，同时可能有新的限价单补入，撤单也会改变深度，因此冲击不是静态的，而是与补单速度赛跑。第三，隐藏流动性与冰山单使可见深度低估真实供给，实际冲击可能小于或大于盘口显示。
上图用一个示例说明撮合过程：初始最优卖价为 10.42 元、挂 300 股，一笔 1200 股市价买单依次吃掉三档，成交均价 10.4433 元，相对初始最优卖价上移约 0.0233 元。这个差额就是最朴素的冲击成本。注意图中数据为教学假设，用于说明计算逻辑，不代表任何真实标的。
三、流动性度量：市场吸收订单的能力
流动性不是单一数字，通常从四个维度刻画：宽度（买卖价差，越小越流动）、深度（各价位挂单量，越厚越能吸收大单）、即时性（成交速度）、弹性（价格被冲击后恢复的速度）。实践中常用指标包括：
- 相对价差 = (ask − bid) / 中间价，便于跨标的比较；
- 盘口深度：最优若干档的累计挂单量，例如前五档买量之和；
- Amihud 非流动性 = |收益率| / 成交额，衡量单位成交额引起的价格变动；
- Kyle 的 lambda：价格变化对净订单流的回归斜率，直接对应“每单位订单流推动价格多少”。
对连续小额订单研究而言，Kyle's lambda 尤其贴切，因为它把“订单流→价格变化”的线性关系参数化，小额订单序列的累计冲击可以用 lambda 乘以累计净订单流来近似估计。但要注意，lambda 在订单流较大时往往非线性上升，深度被吃穿后冲击会加速。
四、冲击成本：把流动性折算成价格代价
冲击成本通常拆成两部分：即时冲击（成交瞬间因消耗盘口深度造成的均价偏离）与后续冲击（成交后价格继续向不利方向漂移，反映信息泄露与存货效应）。完整的事后冲击成本可写为：
冲击成本 = 方向 × (成交均价 − 决策时中间价) / 决策时中间价
其中：买入方向取 +1，卖出方向取 −1
后续冲击 = 方向 × (成交后某时点中间价 − 成交均价) / 成交均价这里必须先约定参照系：以“决策时刻的中间价”为基准，买入时成交价高于基准为正冲击（不利），卖出时成交价低于基准为正冲击。全文与图示统一采用这一约定，避免正负号混淆。