2. 成交量分层与股票池构建
上一节我们明确了执行成本的构成，也看到成交量是决定冲击成本与滑点大小的关键变量。但“成交量大小”不能凭感觉判断，必须落到可量化、可复现的分层标准上。本节要解决两个问题：用什么指标把股票按成交量分层，以及如何实操构建高、中、低成交量三组可对比的股票池。只有股票池构建得干净、可比，后续的执行成本对比才有意义。
一、分层指标：为什么不能只看成交额
最直观的指标是日均成交额，但它有一个明显缺陷：受股价影响大。一只高价股即使换手很低，成交额也可能很大；一只低价股换手活跃，成交额却未必高。因此实务中通常采用双指标交叉：
- 日均成交额（ADV）：过去 N 个交易日成交金额的均值，反映“资金容量”，直接对应一笔订单相对市场的占比。常用 N=20 或 60。
- 日均换手率：成交量 ÷ 流通股本，反映“交易活跃度”，剔除股价与股本规模的干扰。
- 辅助过滤：上市天数、ST 状态、停牌天数、涨跌停频率，用于剔除不可交易或数据失真的样本。
这里要强调一个参照约定：本节所有“日均”均指截至分层基准日往前推 N 个交易日的算术平均，基准日之后的数据一律不参与分层，避免引入未来信息。这一点在回测类研究中尤其重要，否则股票池会带有前视偏差。
二、分层方法：分位数切分而非固定阈值
固定阈值（如“日成交额 10 亿以上算高量”）的问题是会随市场整体水位漂移——牛市里 10 亿很普通，熊市里 10 亿已是头部。更稳健的做法是横截面分位数切分：在每个基准日，把满足过滤条件的全市场股票按 ADV 排序，取前 30% 为高成交量组、中间 40% 为中成交量组、后 30% 为低成交量组。换手率可作为二次校验，观察分组内换手分布是否合理。
下面的图示展示了从原始行情数据到三组股票池的完整构建链路，包括过滤、排序、切分与校验四个环节，以及各环节的关键参数：
三、实操：用一段可复现的流程构建股票池
下面给出一个基于日线数据的构建流程示例。假设我们使用某 A 股全市场日线表 daily，字段包括 code, trade_date, amount, vol, float_share, is_st, list_date, is_suspend，基准日为 2024-06-28，ADV 窗口 N=20。以下为伪代码，参数与结果均为教学示例，非实测数据。
# 1. 取基准日前 20 个交易日窗口
window = trade_days_before("2024-06-28", n=20)
# 2. 过滤：上市满250日、非ST、窗口内停牌≤2天
df = daily[daily.trade_date.isin(window)]
df = df[df.list_date <= "2023-06-30"]
df = df[~df.is_st]
suspend_cnt = df.groupby("code").is_suspend.sum()
valid_codes = suspend_cnt[suspend_cnt <= 2].index
# 3. 计算 ADV20 与日均换手率
g = df[df.code.isin(valid_codes)].groupby("code")
adv20 = g.amount.mean() # 单位：元
turnover = (g.vol.mean() / g.float_share.mean()) * 100 # 百分比
# 4. 横截面分位切分
adv_rank = adv20.rank(pct=True)
high = adv_rank[adv_rank >= 0.70].index
mid = adv_rank[(adv_rank > 0.30) & (adv_rank < 0.70)].index
low = adv_rank[adv_rank <= 0.30].index运行后得到三组代码列表。以示例数据为例，可能得到高量组 ADV 中位数约 12 亿元、中量组约 3.5 亿元、低量组约 0.8 亿元，三组中位数比值约为 15:4:1，区分度充分。若发现中量组与低量组中位数仅差 1.5 倍，说明市场成交额分布偏集中，此时可考虑改用换手率作为主排序指标，或把分位阈值调整为 25/50/25。
四、构建股票池时必须避开的三个坑
第一，幸存者偏差。如果只取当前仍在上市的股票，历史上退市或长期停牌的样本被系统性剔除，低成交量组会偏“干净”，低估真实执行成本。正确做法是按基准日时点的全样本构建，而不是用今天的股票列表回溯。
第二，分组不稳定。成交量分层若每日重算，个股会在组间频繁跳变，导致后续成本对比的样本不一致。实务中通常按季度或半年度重构股票池，组内成员在持有期内固定，这样每组执行成本的统计才有稳定口径。
第三，忽略组内换手差异。高成交量组里可能混入“低价高换手”的题材股，其换手率远高于同组蓝筹，冲击成本特征并不相同。建议在每组内再按换手率做一次简单的中位数检查，若组内换手率四分位距过大，应拆分或标注，避免把不同微观结构的股票混为一谈。