4. 连续竞价的运行机制
连续竞价阶段的核心任务，是把不断到达的限价订单与市价订单，按照“价格优先、时间优先”的规则持续撮合成交，并实时生成一条可观测的成交价格序列。理解这一机制，需要同时看清三个层面：订单簿如何组织、撮合如何判定、成交价格如何被“写”进序列。本节围绕这三层展开，并给出可操作的观察与验证方法。
一、订单簿结构：两个方向、两个价格维度
订单簿（Order Book）是连续竞价的“账本”。它按买卖方向分为两侧：买方一侧记录所有未成交的买入委托，卖方一侧记录所有未成交的卖出委托。每一侧内部再按价格排序——买侧价格由高到低，卖侧价格由低到高。这样排序的意义在于：最优买价（买一）与最优卖价（卖一）永远位于两侧的顶端，撮合时只需比较这两个顶端价格即可判断能否成交。
同一价格上可能堆积多笔委托，形成“价格档位”。每个档位需要记录两个关键量：该价位的委托笔数（或订单数）与该价位的可成交量（剩余数量）。此外，每笔委托还需保留到达时间戳，用于同价位内的先后排序。因此订单簿的完整结构可以概括为：方向 → 价格档位 → 时间序列 → 剩余数量。理解这一点很重要，因为后续撮合的“时间优先”正是依赖档位内的时间序列，而不是依赖价格本身。
实际观察时，订单簿通常以“买一至买五、卖一至卖五”的档位快照呈现。快照只反映某一时刻的静态切片，而连续竞价的本质是动态变化：新订单进入、旧订单成交或撤单，档位数量随之增减。因此看订单簿不能只看某一帧，而要看档位的“增厚”与“消耗”方向。
二、限价订单与市价订单的撮合逻辑
限价订单带有明确的价格上限（买入）或下限（卖出）。当一笔限价买单到达时，系统从卖一侧的卖一开始比较：若买单价格 ≥ 卖一价，则发生成交；成交后若买单仍有剩余，继续与卖二比较，直到买单价格低于当前卖价或买单全部成交。若买单价格低于卖一价，则无法立即成交，该买单进入买侧，按价格与时间插入相应档位，成为新的挂单。限价卖单的逻辑对称：从买一开始比较，卖单价格 ≤ 买一价即可成交，否则挂入卖侧。
市价订单不携带价格约束，只表达“立即成交”的意愿。市价买单从卖一开始逐档向上吃单，直到订单数量耗尽；市价卖单从买一开始逐档向下吃单。这里有一个必须注意的边界：市价单在订单簿深度不足时，可能吃穿多个档位，成交均价会明显偏离最优价，甚至出现部分成交后剩余撤销的情况。因此市价单的“成交价格”不是单一价格，而是一组按档位分布的成交记录。
撮合中还有一个关键约定：成交价取“先挂单方”的价格，也就是被动方（挂在订单簿中等待的一方）的价格。例如卖一挂单 10.03，新到买单出价 10.05，成交价仍为 10.03，而不是 10.05。这一约定保证了价格序列的连续性，避免主动方报价直接跳变价格。同价位内则严格按时间先后逐笔消耗，先挂先成交。
三、成交价格序列的生成过程
每一笔撮合都会产生一条成交记录，字段通常包括：成交时间、成交价格、成交数量、主动方向（买方主动或卖方主动）。这些记录按时间顺序排列，就构成了成交价格序列。序列的生成不是“先算均价再记录”，而是逐笔撮合、逐笔落账：一次撮合可能只成交一笔，也可能因主动单数量较大而连续吃掉多个档位，产生多条价格不同的成交记录。
以示例说明：假设卖一 10.03 有 150 手，卖二 10.04 有 220 手。此时到达一笔市价买单 300 手。撮合过程为：先与卖一成交 150 手，价格 10.03；剩余 150 手继续与卖二成交，价格 10.04。于是序列中新增两条记录：10.03×150、10.04×150。若随后到达一笔限价卖单 10.02、数量 100 手，因 10.02 ≤ 买一 10.02，与买一成交 100 手，价格取被动方买一价 10.02，序列再增一条 10.02×100。可以看到，成交价格序列是撮合过程的“逐笔投影”，而不是事后汇总。
实际观察时，应重点关注三个判据：其一，最新成交价是否等于当前买一或卖一，若连续多笔等于同一侧最优价，说明该侧正在被主动消耗；其二，成交量的分布是否集中在某一档位，集中消耗往往意味着该档位即将被吃穿，价格将向下一档迁移；其三，主动方向是否连续同向，连续买方主动通常对应价格序列上行。把这三者与订单簿档位变化对照，就能判断价格序列是“档位内消耗”还是“跨档迁移”。
四、把机制落到可复现的观察流程
若要在教学或研究环境中复现上述机制，可按以下顺序操作：第一步，记录某一时刻的买一至买五、卖一至卖五快照，包含价格、数量、笔数；第二步，持续记录逐笔成交明细，至少保留时间、价格、数量、主动方向四个字段；第三步，将成交明细按时间排序，逐笔标注其对应的被动方档位，验证成交价是否等于被动方价格；第四步，统计每个档位被消耗的数量，与快照中的档位数量对照，检查是否存在跨档成交；第五步，观察主动方向连续性与价格序列方向是否一致。若发现成交价不等于任何一档被动价，或档位消耗量与成交量不匹配，则应回查撮合规则实现或数据口径，而不是直接采信序列。
需要强调的是，订单簿快照与逐笔成交是两种不同粒度的数据：快照是切片，成交是流。连续竞价的运行机制只有在“流”的层面才能被完整观察——档位如何被逐笔消耗、价格如何从卖一迁移到卖二、主动方向如何累积，这些都体现在成交序列的逐笔记录中。掌握订单簿结构是看懂“账本”，掌握撮合逻辑是看懂“规则”，而掌握成交价格序列的生成过程，才是把账本与规则连成一条可验证的证据链。