2. 资产配置基础

资产配置不是“买几只基金”或“股票债券各一半”这么简单。它的本质是：在收益目标、风险承受能力、投资期限与流动性需求四个约束下，把资金分配到相关性不同的资产类别中，让组合在可接受波动下尽量接近目标收益。参数不确定性意味着我们无法精确知道未来收益率、波动率和相关性，因此配置必须留有冗余与再平衡规则。

核心概念：从“选资产”到“配权重”

资产配置关注的是权重而非单笔交易。核心概念包括：

• 预期收益：资产在未来持有期内的平均回报估计，通常用历史数据、估值与宏观情景综合得出。
• 波动率：收益的不确定程度，常用标准差衡量，是风险的第一近似。
• 相关性：两类资产同涨同跌的程度，相关系数越低，分散化效果越强。
• 最大回撤：从高点到低点的最大亏损幅度，直接决定投资者能否坚持持有。
• 再平衡：当权重偏离目标时，通过买卖恢复目标比例，本质是“高抛低吸”的纪律化执行。

σ_p = sqrt( w1²σ1² + w2²σ2² + 2·w1·w2·ρ12·σ1·σ2 )

其中：
w1, w2   = 两资产权重
σ1, σ2   = 两资产波动率
ρ12      = 两资产相关系数

常见资产类别与风险收益特征

不同资产在收益来源、波动水平和相关性上差异明显。下表给出典型特征，便于建立配置直觉：

经典配置模型简介

经典模型提供了从“拍脑袋”走向“可复现”的框架：

1. 60/40 股债组合：最简基准，股票60%、债券40%。优点是透明、易执行；缺点是股债同跌时回撤放大。
2. 均值—方差优化（Markowitz）：在给定风险下最大化收益，输出有效前沿。对输入参数极度敏感，容易产生极端权重。
3. 风险平价：让每类资产对组合风险的贡献相等，通常低波动资产加杠杆、高波动资产降权，追求更平滑的净值曲线。
4. 全天候/永久组合：按经济环境（增长、通胀）分配风险，强调抗脆弱与再平衡，适合长期稳健资金。

下面用一段伪代码展示“风险平价”权重的迭代思路，帮助理解参数如何进入配置：

输入：各资产协方差矩阵 Σ，目标风险预算 b_i
初始化：w_i = 1/N
重复直到收敛：
  计算组合波动 σ_p = sqrt(wᵀΣw)
  计算边际风险贡献 MRC_i = (Σw)_i / σ_p
  计算风险贡献 RC_i = w_i · MRC_i
  调整权重：w_i ← w_i · (b_i / RC_i)
  归一化：w_i ← w_i / Σw
输出：风险平价权重 w

案例与场景：一个稳健型组合的配置过程

假设某投资者可投资金100万元，期限5年以上，能接受最大回撤15%，目标年化收益6%～8%。配置流程如下：

• 第一步：确定风险预算。用最大回撤反推权益类上限，初步设定股票不超过40%。
• 第二步：选择资产池。宽基股票、利率债、高等级信用债、黄金、货币基金。
• 第三步：设定目标权重。股票35%、债券45%、黄金10%、货币10%。
• 第四步：压力测试。假设股票下跌30%、债券下跌5%、黄金下跌10%，组合回撤约12.5%，在可接受范围内。
• 第五步：再平衡规则。每季度检查，任一资产偏离目标权重超过5个百分点即触发再平衡。