2. 期权基础回顾
在进入 Greeks 与风险敏感度计算之前，必须先把期权合约的“静态结构”和“到期损益”这两件事彻底理清。Greeks 描述的是期权价格对各类参数的敏感度，而期权价格本身由合约要素、行权价与标的价的关系、剩余期限共同决定。如果合约要素理解有偏差，后续 Delta、Gamma、Theta、Vega 的计算就会在错误的基准上展开。本节用一条主线串起四个问题：合约里有什么、看涨看跌分别代表什么权利、期权价格由哪两块构成、到期时盈亏长什么样。
一、合约要素：一张期权合约到底约定了什么
一份标准场内期权合约，本质是一份“在未来某时间、以某价格、买入或卖出某标的”的权利凭证。它由若干要素共同定义，缺一不可。理解这些要素，是后续所有定价与敏感度计算的前提。
- 标的资产（Underlying）：期权对应的基础资产，如某只股票、ETF、指数或期货合约。标的决定了价格波动的来源。
- 行权价（Strike, K）：合约约定的买卖价格，是判断实值、平值、虚值的基准线。
- 到期日（Expiry）：权利有效的最后日期。到期后未行权的期权作废，剩余期限归零。
- 合约单位（Contract Size）：一张合约对应的标的数量。A 股 ETF 期权通常为 10000 份，个股期权多为 100 股，计算盈亏时必须乘以该乘数。
- 权利金（Premium）：买方支付、卖方收取的期权价格，是买方最大亏损、卖方最大收益的来源。
- 行权方式：欧式（仅到期日可行权）或美式（到期前任意时点可行权），影响提前行权价值。
- 交割方式：实物交割或现金交割，决定到期结算的现金流形态。
二、看涨与看跌：两种权利，四种头寸
看涨期权（Call）赋予买方“以行权价买入标的”的权利；看跌期权（Put）赋予买方“以行权价卖出标的”的权利。买方支付权利金获得权利，卖方收取权利金承担义务。由此形成四种基本头寸，其损益方向截然不同。
| 头寸 | 权利/义务 | 最大盈利 | 最大亏损 | 盈亏方向 |
|---|---|---|---|---|
| 买入看涨（Long Call） | 有权买入 | 无限 | 权利金 | 看大涨 |
| 卖出看涨（Short Call） | 有义务卖出 | 权利金 | 无限 | 看不涨/温和下跌 |
| 买入看跌（Long Put） | 有权卖出 | 行权价减权利金 | 权利金 | 看大跌 |
| 卖出看跌（Short Put） | 有义务买入 | 权利金 | 行权价减权利金 | 看不跌/温和上涨 |
这张表是后续所有策略组合的“原子单元”。任何复杂策略，如价差、跨式、宽跨式，都可以拆解为上述四种头寸的叠加。理解每个头寸的盈亏边界，是判断 Greeks 符号与量级的基础。
三、内在价值与时间价值：期权价格的两块拼图
期权权利金可拆为两部分：内在价值与时间价值。这一拆分直接对应后续 Theta 与实值虚值判断。
内在价值是立即行权能获得的收益，非负。对看涨期权，内在价值 = max(S − K, 0)；对看跌期权，内在价值 = max(K − S, 0)。当内在价值大于零时，期权为实值（ITM）；等于零且 S = K 时为平值（ATM）；等于零且方向不利时为虚值（OTM）。
时间价值 = 权利金 − 内在价值。它反映市场对“未来标的向有利方向变动”的预期，随到期日临近而衰减，到期时归零。时间价值在平值附近最大，深度实值与深度虚值时都较小。
四、到期损益结构：把权利金画进盈亏图
到期损益图是期权分析最直观的工具。以买入看涨为例，设行权价 K = 3.00 元，权利金 c = 0.10 元，合约单位 10000。到期时标的价 S 决定盈亏：
到期盈亏（买入看涨） = [max(S - K, 0) - c] × 合约单位
S = 2.80 → max(2.80-3.00,0)=0 → (0-0.10)×10000 = -1000 元
S = 3.00 → max(3.00-3.00,0)=0 → (0-0.10)×10000 = -1000 元
S = 3.10 → max(3.10-3.00,0)=0.10 → (0.10-0.10)×10000 = 0 元（盈亏平衡）
S = 3.50 → max(3.50-3.00,0)=0.50 → (0.50-0.10)×10000 = +4000 元
由此可得买入看涨的盈亏平衡点 = K + c = 3.10 元；最大亏损为权利金 1000 元；盈利随 S 上涨线性增加。买入看跌则相反，盈亏平衡点 = K − p，最大盈利出现在 S = 0 时。
图中蓝色实线为买入看涨，橙色虚线为买入看跌。两条曲线在行权价处发生折点，折点左侧或右侧的平坦段对应最大亏损（权利金），斜线段对应随标的价变动的盈亏。这张图是后续计算 Delta（斜率）和 Gamma（曲率）的几何基础。
五、常见误区与复盘要点
误区一：把权利金当成“成本”而非“价格”。权利金是市场对内在价值与时间价值的定价，会随 S、T、σ 变化，不是固定成本。计算盈亏时必须用到期实际权利金与开仓权利金比较。
误区二：忽略合约单位。报价 0.10 元对应一张合约 10000 份，实际权利金是 1000 元。漏乘合约单位会导致盈亏量级错误 10000 倍。
误区三：认为虚值期权“没有价值”。虚值期权内在价值为零，但仍有时间价值，且时间价值可能很大。到期前虚值期权仍有价格，不能按零处理。
误区四：混淆欧式与美式行权。欧式期权到期前不能行权，其时间价值包含“等待价值”；美式期权可提前行权，定价与 Greeks 计算需考虑提前行权边界。
复盘时建议按以下清单逐项核对：合约要素是否齐全、头寸方向是否正确、内在价值与时间价值是否拆分、盈亏平衡点是否算对、合约单位是否乘入、到期损益图折点位置是否与行权价一致。这六项检查通过后，再进入 Greeks 计算，才能保证敏感度分析的基准是可靠的。