4. 除权除息类型详解

在行情数据清洗与量化回测中，除权除息并不是一个“统一公式”就能覆盖的问题。不同事件对总股本、每股净资产、股东现金、公司现金流的影响方向完全不同，因此前复权、后复权的调整因子也必须分类处理。本节把常见公司行为拆成六类，逐一说明其财务实质、除权参考价计算方式，以及在复权数据处理中的差异。

一、核心原理：除权除息到底在调整什么

除权除息的本质，是让股价在事件发生后“可比”。交易所会在股权登记日的次一交易日，按事件对股价进行技术性下调，这个下调后的价格称为除权除息参考价。复权处理则是反向操作：把历史价格乘以调整因子，使整条价格序列在“同一股本与同一权益口径”下连续。

关键判断依据有三点：总股本是否变化、股东是否付出额外现金、公司净资产是否流出。送股、转增只改变股本结构，不改变股东权益总额；派息是净资产流出；配股、增发是股东或新投资者追加现金；回购注销则减少股本、提升每股权益。理解这三条，才能正确选择复权因子。

除权参考价 = (前收盘价 - 每股现金红利 + 配股价 × 配股比例)
             / (1 + 送股比例 + 转增比例 + 配股比例)

二、六类情形逐一拆解

1. 送股：股本来自未分配利润

送股是公司将未分配利润转为股本，按持股比例无偿送给股东。股东持股数量增加，但持股比例不变，公司净资产不变。除权参考价按“1 + 送股比例”向下调整。复权时，历史价格需除以该比例因子，成交量则需反向放大，否则量价关系会失真。

2. 转增：股本来自资本公积

转增与送股对股价的影响几乎一致，区别在会计来源：转增来自资本公积，送股来自未分配利润。对复权计算而言，两者可合并为“股本扩张比例”统一处理。实务中常见“10转10”“10送5转5”等组合，需把送股与转增比例相加后再计算因子。

3. 派息：现金流出，净资产减少

派息是公司把现金分给股东，股东获得现金但股价下调。除息参考价 = 前收盘价 − 每股现金红利。复权时，现金红利需按税率还原：A股个人投资者股息红利实行差别化个税，持股期限不同，实际到手现金不同，前复权因子应使用税后红利，否则长期回测收益会被高估。

4. 配股：股东追加现金，股本增加

配股是向原股东按比例、低于市价发行新股。股东需额外缴款，因此除权参考价中要加入“配股价 × 配股比例”。若股东放弃配股，其持股比例会被稀释，实际成本上升。复权处理时，配股因子必须同时考虑配股比例与配股价，不能只按股本扩张处理。

5. 增发：面向特定或不特定对象

增发分为定向增发与公开增发。定向增发不直接除权，但会改变总股本与每股收益，影响复权口径；公开增发类似配股，但原股东无优先认购权。数据实践中，增发通常不产生交易所除权参考价，但量化回测若使用“总市值加权”或“每股指标”，必须同步调整股本数据。

6. 回购注销：股本减少，每股权益提升

回购注销与前面五类方向相反：公司用现金回购并注销股份，总股本减少，每股净资产和每股收益被动提升。交易所一般不设除权参考价，但复权因子应体现股本缩减。若忽略回购注销，历史每股收益与股价序列会出现隐性断层。

三、方法流程：从事件表到复权因子

工程上建议按以下顺序处理，避免因子叠加错误：

1. 从公告或数据接口获取除权除息事件表，字段至少包含：代码、除权除息日、送股比例、转增比例、派息金额、配股比例、配股价。
2. 按除权除息日排序，逐条计算单次调整因子。
3. 对同一日多事件合并，先合并股本扩张项，再处理现金项。
4. 用累积乘积生成后复权因子，再取倒数得到前复权因子。
5. 价格与成交量分别应用因子，成交量因子通常为价格因子的倒数。

# 单次除权因子计算示例
prev_close = 20.00
dividend   = 0.50   # 每股税后现金
send       = 0.30   # 送股比例
transfer   = 0.20   # 转增比例
rights     = 0.10   # 配股比例
rights_px  = 8.00   # 配股价

factor = (prev_close - dividend + rights_px * rights) / \
         (1 + send + transfer + rights)
# factor ≈ (20 - 0.5 + 0.8) / 1.6 = 12.6875

四、案例与复盘：一个组合事件的坑

某股票公告“10送2转3派1元，同时10配2，配股价6元”。若只按送转处理，因子会偏大，前复权价格被高估。正确做法是把送股0.2、转增0.3、配股0.2合并到分母，现金0.1与配股项放入分子。复盘时常见三类错误：

• 把送股与转增重复计算：两者都增加股本，应相加而非相乘。
• 用税前红利做前复权：长期序列会系统性高估收益。
• 忽略配股缴款：只调股本不调现金，导致复权价与真实成本偏离。