2. 回撤基础

在讨论最大回撤约束与 De-Risking 之前，必须先建立一套可复用的回撤语言。很多团队在实盘中把“回撤”当成一个模糊概念，结果在风控阈值、止损触发和策略评价上各说各话。本节把四个基础指标拆开：回撤、最大回撤、回撤持续期、恢复期，并给出可落地的计算口径。

一、核心原理：从净值曲线到回撤序列

回撤描述的是“当前净值相对历史高点的下跌幅度”。设策略净值序列为 NAV_t，历史最高净值（Running Peak）为：

Peak_t = max(NAV_0, NAV_1, ..., NAV_t)
Drawdown_t = (NAV_t - Peak_t) / Peak_t

由于 NAV_t ≤ Peak_t，所以 Drawdown_t ≤ 0。实务中常取绝对值，记为回撤幅度。回撤是一个逐点状态量，每个交易日都有一个值；而最大回撤是一个区间极值，描述整段历史上最严重的一次下跌。

二、四个指标的定义与计算方法

1. 回撤（Drawdown）

逐点计算，反映当前时刻距离历史高点的距离。计算时需注意：净值序列必须按时间升序排列，且复权处理一致。若使用累计收益曲线，应先转换为净值曲线再计算。

2. 最大回撤（Maximum Drawdown, MDD）

最大回撤是回撤序列中的最小值（绝对值最大）：

MDD = min(Drawdown_t)  # 结果为负值
MDD_abs = abs(MDD)

它对应一个“峰—谷”区间：峰值点 t_peak 是回撤开始前的高点，谷值点 t_trough 是回撤最低点。最大回撤回答的是“最坏情况下亏多少”。

3. 回撤持续期（Drawdown Duration）

从峰值点 t_peak 到谷值点 t_trough 的时间长度，即“下跌用了多久”。若按交易日计算：

Duration = t_trough - t_peak

它衡量的是回撤的“深度形成速度”。同样 20% 的回撤，3 天完成和 3 个月完成，对风控和 De-Risking 的含义完全不同。

4. 恢复期（Recovery Period）

从谷值点 t_trough 回到前一个峰值 Peak_{t_peak} 所需的时间：

Recovery = t_recover - t_trough
其中 NAV_{t_recover} ≥ Peak_{t_peak}

若在样本期内未恢复，则恢复期记为“未完成”或截断值。恢复期回答的是“亏了之后多久能回来”。

三、方法流程：一次完整的回撤计算

1. 数据准备：获取按时间升序的净值序列，处理缺失值与复权。
2. 计算 Running Peak：逐点取历史最大值。
3. 计算回撤序列：用当前净值除以 Running Peak 再减 1。
4. 定位最大回撤：找到回撤序列最小值及其对应谷值点，回溯峰值点。
5. 计算持续期：谷值点减峰值点。
6. 计算恢复期：从谷值点向后找到首次净值不低于峰值点的位置。

import numpy as np
import pandas as pd

def drawdown_metrics(nav: pd.Series):
    nav = nav.sort_index()
    peak = nav.cummax()
    dd = nav / peak - 1.0
    trough = dd.idxmin()
    peak_idx = nav.loc[:trough].idxmax()
    mdd = dd.min()
    duration = nav.index.get_loc(trough) - nav.index.get_loc(peak_idx)
    after = nav.loc[trough:]
    recover_mask = after >= nav.loc[peak_idx]
    if recover_mask.any():
        recover_idx = recover_mask.idxmax()
        recovery = nav.index.get_loc(recover_idx) - nav.index.get_loc(trough)
    else:
        recovery = np.nan
    return {"MDD": mdd, "peak": peak_idx, "trough": trough,
            "duration": duration, "recovery": recovery}

四、案例与场景：同样 20% 回撤，含义不同

场景	最大回撤	持续期	恢复期	风控含义
A：慢跌慢涨	-20%	120 天	90 天	可容忍，适合 De-Risking 渐进降仓
B：急跌急涨	-20%	5 天	10 天	流动性风险高，需硬止损
C：慢跌不涨	-20%	120 天	未恢复	策略失效信号，应强制退出

场景 C 是最危险的：幅度相同，但恢复期未完成，说明策略可能已失去均值回复能力。此时仅看最大回撤会低估风险，必须结合恢复期判断。

五、误区与复盘

• 误区一：用收盘价计算却按盘中触发止损。口径不一致会导致回撤被低估。应明确使用收盘净值还是盘中极值。
• 误区二：忽略分红与费用。未复权净值会虚增回撤或虚减回撤，必须统一复权口径。
• 误区三：把最大回撤当成唯一风险指标。持续期和恢复期同样重要，尤其对资金占用和投资者体验。
• 误区四：样本期过短。最大回撤对样本区间高度敏感，短样本容易低估真实风险。