2. 商品市场基础

在跨品种动量与组合构建中，策略的收益来源并不只来自价格方向判断，还深受合约结构、换月规则、资金占用与摩擦成本影响。若忽略这些基础机制，回测中看似稳定的动量信号，往往会在实盘中被展期损耗与交易成本侵蚀。本节将围绕五个核心概念展开：期货合约、主力连续、展期收益、保证金与交易成本，并说明它们如何共同决定策略的真实表现。

一、核心原理：从单一合约到可交易序列

期货合约是交易所标准化的远期协议，约定了标的商品、数量、交割月份、交割地点与最后交易日。每个品种同时挂牌多个到期月合约，例如螺纹钢可能同时存在rb2501、rb2505、rb2510等。单一合约存在生命周期：临近交割时流动性下降、保证金提高、个人客户可能被限制持仓，因此不能直接拿某一合约做长期动量回测。

为解决连续性问题，行业通常构造“主力连续”或“复权连续”序列。主力连续通过规则识别每个交易日的主力合约，并在换月时拼接价格。常见拼接方式有两类：

• 价格拼接：直接取主力合约收盘价，换月时价格跳空保留，适合观察真实报价，但会产生伪跳空。
• 复权拼接：换月时用价差调整历史价格，使序列连续，适合计算收益率与动量，但价格水平不再对应真实报价。

展期收益（Roll Yield）是换月行为的直接经济后果。当远月合约价格低于近月（贴水结构，Backwardation），多头换月时卖出高价近月、买入低价远月，可获得正展期收益；当远月高于近月（升水结构，Contango），多头换月则承担负展期收益。对于原油、农产品等库存周期明显的品种，展期收益甚至可能超过价格方向收益，成为动量策略的重要收益或成本来源。

二、方法流程：保证金、交易成本与回测口径

保证金是期货交易的资金门槛。交易所设定最低保证金比例，期货公司通常加收若干百分点。保证金分为开仓保证金与维持保证金：当账户权益低于维持保证金时，会触发追加保证金或强制平仓。在组合构建中，保证金决定了名义本金与资金占用之间的杠杆关系，也直接影响策略的夏普比率与回撤幅度。

交易成本包括手续费、滑点与冲击成本。手续费按手数或成交金额收取；滑点取决于买卖价差与下单方式；冲击成本与下单量占市场成交量的比例相关。对于跨品种动量策略，由于需要同时持有多空多个品种，换月与调仓频率较高，成本核算必须逐笔计入。

建议的回测流程如下：

1. 确定品种池与主力合约识别规则（如持仓量最大）。
2. 构造复权连续价格序列，计算各周期动量信号。
3. 按信号生成目标持仓，并映射到具体合约手数。
4. 逐日计算保证金占用、手续费、滑点与展期损益。
5. 输出净值曲线、换手率、成本占比与分品种归因。

三、案例/场景：展期收益如何改变动量结论

假设某策略在原油上观察到近月合约3个月涨幅20%，信号为做多。若直接使用价格拼接序列，动量收益约为20%。但若该品种处于深度Contango，每月换月损失约2%，三个月展期成本约6%，则实际多头收益降至约14%。反之，若处于Backwardation，展期收益可能额外贡献正收益。

再考虑保证金与成本：假设组合名义本金1000万元，保证金比例12%，则占用资金120万元；若年化手续费与滑点合计0.8%，则每年摩擦成本约8万元。对于年化波动15%的商品组合，这部分成本会显著拉低净夏普。因此，跨品种动量策略必须在信号层面之外，加入展期结构与成本约束。

四、误区与复盘

复盘时应重点检查：换月日前后信号是否异常；展期损益是否被单独记录；成本假设是否与实盘成交一致；保证金占用是否随波动率上升而被动放大。只有把这些基础概念纳入统一框架，跨品种动量与组合构建才具备可复现、可归因、可实盘的基础。

# 主力连续复权拼接伪代码
for each date t:
    main_contract = argmax(open_interest)
    if main_contract != prev_contract:
        roll_gap = price[main_contract] - price[prev_contract]
        adjusted_price = raw_price - cumulative_roll_gap
    else:
        adjusted_price = raw_price
    momentum = adjusted_price / adjusted_price.shift(N) - 1